锺言谠论/香港资本外流压力可控/财新智库莫尼

 行业动态     |      2019-09-02 10:13
2019-08-31 04:29:56大公报
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  近期由於香港经济数据不佳和社会事务发酵,不少投资者担忧香港的资源外流情形,甚至可能危及联繫汇率制。笔者以为,可以从以下几个角度来对香港的资源外流情形举行视察,划分是:港币汇率、银行业存款、外汇储蓄对基础钱币的笼罩率、股票市场中外国投资者佔比、裸做空的资金。综合以上各点可以发现,现在香港的资源外流情形并不严重,纵然未来发生更严重的资源外流,金管局也完全有足够的能力维护联繫汇率制。

  一、港币汇率

  汇率是视察资源外流情形的最直接指标。停止8月28日,港币兑美元的汇率为7.8467,还没有到达弱方兑换保证水平。而在去年4至9月份、今年3至5月份,港币均曾经恒久停留在弱方兑换保证,这讲明现在香港的资源外流情形还处於可控制的範围内。

  二、银行业存款

  香港的银行业存款分为港币存款、外币存款、人民币存款,这其中只有港币存款会形成资源外流。这是由于,住民可以直接在香港的银行存入外币,这部门资金自己就是以外币形式存在的,大部门都是仅仅停留在银行帐户中,基本不会用於香港境内的流通和支付,因此也就不会带来港币抛售和资源外流的压力。从数据上来看,香港银行业的港币存款并没有泛起显着下滑。

  三、外储对基础钱币的笼罩率

  停止7月尾,香港的基础钱币为1.63万亿港元,外汇储蓄为4485亿美元。根据7.8的汇率盘算,约莫为3.5万亿港元,外汇储蓄对基础钱币的笼罩率到达2.14,处於近十年以来的最高位。

  这裏有一个问题需要特殊注重,即为什麼用基础钱币,而不用M2(广义钱币供应量)来怀抱笼罩率?基础钱币与M2的区别在於钱币乘数,泉源於住民部门和企业部门的借贷行为。举个例子,投资者可以贷款10年期港币,并将这部门港币换成美元,10年后再回到香港还贷款。这种情形确实会形成资源外流压力,若有不错的投资去向投资者可以获得利率上的收益;可是,若是投资者只贷款1个月港币,那这时间把这部门港币换成美元是没有意义的:由于香港银行对贷款流向有比力严酷的审查,短期内难以在外洋找到合适的投资去向和利率收益,同时汇率上也难以取得收益,还需要负担换汇的成本和利息支出。因此在借贷行为中,只有恒久贷款有外流的动力,短期贷款外流的动力并不强。也就是说,用基础钱币来盘算会低估资源外流的压力,由于基础钱币中没有任何的借贷行为;用M2来盘算会高估资源外流的压力,由于M2包罗了所有的短期和恒久借贷行为在内。

  四、中外投资者股市佔比

  凭据香港联交所数据,香港股市中的外国投资者佔比为31.5%,持有市值大致为1.2万亿美元;内地投资者佔比为8.7%,持有市值大致为0.33万亿美元。

  香港外汇储蓄为4485亿美元,儘管无法完全笼罩掉外国投资者持有股票的市值,但思量到外国投资者投资股票时可能存在借贷行为,以及外汇储蓄对外国投资者持有市值的笼罩率到达历史上的最高位,香港金管局很或许率足够应付外国投资者抛售股票导致的汇率压力。

  五、裸做空的资金

  以上四点均为实着实在存在於香港境内的资金,那麼会不会存在裸做空的投契资金,类似於1998年索罗斯做空香港?笔者以为可以从两个角度来讨论:

  首先,裸做空的资金必须思量到资金成本和汇率收益。在联繫汇率制下,由於要反抗金管局的储蓄,大规模裸做空并不明智,既难以取得汇率上的收益,又需要负担高额的成本。固然,资金可以同时做空股市和期货,可是这需要更大的资金量。其次,1998年索罗斯做空香港时,金管局使用了约莫150亿美元来稳固汇率,思量到今后全球央行的扩表,美欧日央行资产欠债表总额扩充了约莫8倍左右。因此,若是再面临一次索罗斯一律级此外做空,香港金管局所需要的金额大致在1200亿美元,而现在香港金管局的外汇储蓄是4485亿美元,完全足够应付投契资金的压力。

  综合以上各点得出结论:现在香港的资源外流情形并不严重,纵然未来发生更严重的资源外流,金管局也完全有足够的能力维护联繫汇率制。